閩南地區(qū)優(yōu)秀零售商:公司零售業(yè)務(wù)規(guī)模在福建省市場(chǎng)份額第一，僅次于永輝集團(tuán)。業(yè)務(wù)定位于“以大賣(mài)場(chǎng)為主，綜合超市及百貨為輔”的經(jīng)營(yíng)模式，堅(jiān)持區(qū)域縱深發(fā)展，逐步跨區(qū)域擴(kuò)張，戰(zhàn)略目標(biāo)定位于海峽西岸最優(yōu)秀零售商。 

　　福建超市業(yè)地區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)不平衡:沿海幾個(gè)城市超市門(mén)店多、競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，而內(nèi)陸幾個(gè)城市的競(jìng)爭(zhēng)程度較低。福建超市業(yè)整體上看仍然存在較大的發(fā)展空間，這為公司的省內(nèi)擴(kuò)張?zhí)峁┝藱C(jī)會(huì)。 

　　業(yè)務(wù)發(fā)展處于高速成長(zhǎng)期:目前公司共有35家門(mén)店，O5-07年分別新增門(mén)店為5/10/15家，逐年翻番增長(zhǎng)，而按募集資金項(xiàng)目計(jì)劃，08-09年將再增13/19家，公司發(fā)展處于高速成長(zhǎng)期。但由于公司目前規(guī)模較小、物流配送體系還不完善，盈利水平受到影響，但已處于行業(yè)較高水平，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年盈利水平將逐年提升。 

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn);募集資金項(xiàng)目短期不能盈利;門(mén)店提前解除租約或提高租金的風(fēng)險(xiǎn);擴(kuò)張過(guò)程中的管理風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　估值及投資建議:預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為0.53/0.79/1.03元，二年復(fù)合增長(zhǎng)率38.71%，考慮到公司規(guī)模擴(kuò)張過(guò)程中存在一定不確定性，給予10%的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，認(rèn)為公司合理價(jià)值18.55元(對(duì)應(yīng)08年35倍PE估值);另DCF測(cè)得公司合理價(jià)值20.02元，因此認(rèn)為公司一級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)值區(qū)間為18.55-20.02元，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為11.6-12.5元(對(duì)應(yīng)60%的_級(jí)市場(chǎng)空間)，基木無(wú)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，建議積極申購(gòu)。 

    （中信證券  趙雪芹）