最近半年，國有資本接連大手筆投資、入局大消費、零售行業，備受業內關注。

去年12月9日，青島市政府與每日優鮮舉行總部項目簽約儀式。青島國信、陽光創投、青島市政府引導基金組成聯合投資主體，向每日優鮮戰略投資20億元。

2月28日，蘇寧易購發布復牌公告，宣布引入國有戰略投資。交易完成后，深國際控股（深圳）有限公司（以下簡稱“深國際”）將持有蘇寧易購8%的股份，深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司（以下簡稱“鯤鵬資本”）持股比例為15%。

3月29日，萬達商管集團與珠海市政府簽署協議，將重組后的萬達輕資產商管公司落戶珠海橫琴，同時珠海國資委出資30億戰投入股萬達輕資產商管公司。

這三起國資與民營零售企業的資本運作，涉及不同地區、不同業態（購物中心，專業連鎖，生鮮電商），但是其實都指向了同一個方向。

此前國有資本主要集中在資金和技術門檻很高、外溢效應很大的瓶頸型、資源型、科技主導型的資本密集型產業。最近半年，國有資本開始進入離最終消費大市場較近的下游產業。在以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局之下，大消費、零售業的價值受到了來自社會和資本的高度重視。

“新冠肺炎疫情曾一度造成了遠距離物流運輸受阻甚至供應鏈的中斷”，中國國際經濟交流中心經濟研究部副部長劉向東博士對中國連鎖經營協會表示，“在當前全球疫情形勢復雜變化的背景之下，產業鏈和供應鏈的穩定性、安全性受到了一定沖擊，呈現出本地化、近岸化、區域化的趨勢。流通環節是供應鏈中極其重要的環節，打通流通環節的堵點對提高供應鏈效率和穩定性具有重要意義。特別是暢通國內經濟循環，需要加快流通體制機制改革，提升其對產業鏈供應鏈穩定性、可持續性的支持力度。”

零售行業通常也被稱作零售流通行業，而流通本身也是一國經濟體經濟活力的表現。不僅如此，零售業一頭連著上游生產商，一頭連著億萬終端消費者，其本身也具有很強的社會平衡器的作用。

在這樣的大背景下，應該重新思考零售業的價值。中國連鎖經營協會通過采訪經濟學者、研究專家，梳理國資聚焦大消費、零售業的背后邏輯，以及探究零售業的長期價值所在，以及國資入股，對于整個行業的意義。

一、長期價值之保值增值

為何國有資本為何會在此時聚焦大消費、零售行業？

要回答這個問題，不妨先看看國有資本改革的大背景。習近平總書記在黨的十八屆三中全會指出，“要積極發展混合所有制經濟，強調國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，是基本經濟制度的重要實現形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力。這是新形勢下堅持公有制主體地位，增強國有經濟活力、控制力、影響力的一個有效途徑和必然選擇”。可以看到，放大功能、保值增值、提高競爭力，是國有資本改革的意義之一。

在劉向東博士看來，國資進入消費市場主要與國資的功能定位有關，國資國企改革的方向主要是以管資本為主，國資要有所為有所不為，不以控股企業經營為主，而是要放大國有資本功能。

比如，國有資本的功能定位于資本的保值增值為主，而實現這一目標的途徑有很多種，如可以穩定財務回報為主的投資標的成為優先參與的目標，因此國資則會看中某一行業或企業的投資價值，往往會以戰略投資者的身份對個中行業或企業進行戰略投資，實現其保值增值和放大國有資本的目標。

而大消費、零售行業所具有的長期價值，則是國有資本大手筆進入的主要原因。

據國家統計局數據顯示，2021年3月份，社會消費品零售總額35484億元，同比增長34.2%；比2019年3月份增長12.9%，兩年平均增速為6.3%。1—3月份，社會消費品零售總額105221億元，同比增長33.9%，兩年平均增速為4.2%。

盡管新冠疫情給消費零售業帶來了巨大影響，但隨著疫情得到有效控制，轉向防控常態化階段，消費零售市場也在逐步恢復。面對絕對體量足夠大，且增速逐步恢復上升的市場，消費零售企業有著巨大的發展機會。

在劉向東博士看來，我國已轉向主要由消費驅動的發展模式，國內消費市場將變得異常重要。“從國資的功能定位看，國資的投資通常秉持長期主義，通常不會那么激進和冒險，也不能造成大規模虧損或流失。”

劉向東博士表示，目前，我國正致力于加快形成強大的國內市場，暢通國民經濟循環，建設高標準市場體系。培育和激發市場潛力顯得尤為重要。現在國資從需求側或消費端入手，進入大消費零售領域，將是一個很好的機會，可以分享中國市場成長壯大帶來的紅利。“顯然，這種投資行為符合國資的功能定位的。只不過是犧牲了短期的高風險回報，變為追求中長期的較低風險回報，這樣是可以達到保值增值的目標和放大國有資產功能的。”

其次，隨著近年來新技術的發展與應用，以及消費習慣的變化，消費零售領域也涌現出了不少新模式，線上線下融合進一步加劇。但不可忽視的是，作為離最終消費大市場較近的下游產業，消費零售業仍舊具有重要的渠道價值。

一個例子是，2017年百麗宣布私有化前，市場傳出不少負面聲音，如百麗是被迫退市，百麗要倒閉了，昔日鞋王的失敗等等。但高瓴資本堅定投資了百麗，成為百麗的新任控股股東。

在一次百麗中高層戰略的研討會上，百麗私有化后控股大股東高瓴資本的創始人張磊發表了內部講話，坦陳高瓴資本投資百麗的初衷。其中，百麗被高瓴資本看中的一個很重要價值，就是其渠道價值。

“百麗另一個巨大的成就，是做成了中國乃至放在全世界都是規模頂級的零售網絡。”張磊表示，更關鍵的是，百麗對這么大的零售網絡，實現了全面自營、管理、掌控，整體運營效率和庫存管理能力在業界都是響當當的領先者。

高瓴資本曾做過估算，當時百麗的直營門店每日進店人數有600多萬，按照互聯網的概念，那就是600萬的DAU（日活躍用戶數量），這在互聯網企業中都是能排到前幾名的。在那次內部講話中，張磊坦言，當前線上流量獲取成本越來越貴，流量入口正從線上向線下轉移，百麗的2萬家直營店的線下流量入口尤其顯得可貴。

事實證明，高瓴的選擇是正確的。2017年百麗完成私有化后，主動擁抱變革，并在高瓴的幫助下，進行數字化轉型，走上了線上線下融合的高速增長之路。數據顯示，2018年雙十一，百麗時尚鞋服業務線上銷售額同比增長63%，線下增長18%；2019年雙十一，線上同比增長43%，線下增長26%。2019年10月10日，百麗旗下子公司滔搏國際登陸港交所上市，開盤價8.5港元，收市報9.25港元，總市值從527億升至573億港元。截至發稿日，滔搏國際總市值已升至673.45億港元。

可以看到的是，消費零售業所具有的渠道價值，不是僅僅指門店這樣的固定資產所沉淀的價值，而是在當下的市場環境中，企業利用新的技術和管理手段，實現轉型升級后，原有渠道網絡所能承載的消費力的總價值。

第三，一直以來，零售業都是現金流很強的行業，能為投資者帶來穩定的收益，同時，這種穩定性，其實可以給企業以及企業所接納的勞動力提供了一種確定性，給消費者帶來一種消費的安全感。在一定程度上，零售業也發揮了保持經濟平穩運行的“壓艙石”作用。

“從國有資產保值增值的角度來講，國有資本投入對現有零售消費領域進行投入，應該是一個穩健的選擇。”中國連鎖經營協會會長裴亮表示。

盡管當前國內以超市為主體的上市企業的股價整體偏低，甚至市值出現了不同程度的下降。但是裴亮會長認為，當前零售企業的市值被低估，是一個暫時現象。

從外部競爭環境來看，社區團購、直播等一些新的商業模式，在短期內呈現爆發式的增長，對零售商造成了較大的沖擊，零售商的盈利能力和市場占有率出現了不同程度地下降收縮。

以社區團購、直播為代表的新的商業模式發展還比較脆弱，能否可持續發展，能否真正用科技改變商業模式？還需要較長時間的探索。特別是社區團購供應鏈的打造，是一個投入巨大而且長期的工程。再加上國家對社區團購、直播等競爭亂象的治理和一系列規范化舉措，“等這一波新的商業創新模式回歸理性以后，實體店的競爭環境有望得到改善。”

從企業自身發展來看，裴亮會長認為，零售企業經過這幾年的數字化、制造型零售模式的轉型，零售企業創造的價值會逐展現放出來。

此外，國內零售企業普遍采取多元化發展。企業價值不僅僅體現為客流、客單價和市場占有率等，零售企業大多都擁有不錯的商業地產。“以購物中心為代表的商業地產，未來將會是一個很重要的市場力量。”裴亮會長表示，綜合來看，當前線下零售的價值被低估的情況會得到改觀，線下零售的價值會逐步客觀理性回歸。

二、長期價值之民生基礎設施

事實上，作為提供老百姓日常生活所需的民生基礎設施，以商超為代表的零售業維系的不僅有民眾的安康，也有國家的穩定。

新冠疫情發生以來，廣大零售企業直面困難，勇擔重擔，保供應、保價格、保品質，為保障消費者正常生活，為取得抗擊疫情的勝利，作出了重要貢獻。這也讓零售業的民生基礎設施功能受到社會各界的空前重視。

今年2月4日，習近平總書記在貴陽觀山湖區合力惠民生鮮超市考察調研時表示，“微利惠民，這個經營理念值得提倡。你們一頭連著田間地頭的農民，一頭連著千家萬戶的市民，堅持‘保本微利’經營，讓農民和市民兩頭都得實惠，這種模式值得推廣。”

由貴陽市政府和農產品流通企業合作建設的惠民生鮮連鎖超市，通過采取政府市場共同發力、公益性與市場化結合方式，以公私合作模式，試點建設帶有公益性的惠民生鮮超市，其生鮮產品平均終端零售價格低于周邊農貿市場10%-30%的價格，比周邊大型社會化超市的價格低10%-20%。

貴陽的惠民生鮮超市不僅發揮了穩物價保供應的作用，還有效帶動了農民增收。數據顯示，“十三五”以來，惠民生鮮超市累計采購全省農副產品約12萬噸，采購金額約14億元，帶動12萬余人增收。

從這個意義上來看，國有資本參與進消費零售行業，對于保障民生，促進社會經濟循環，支撐經濟發展有著重要意義。在劉向東博士看來，國有資本的參與，一是能夠了解消費終端，二是能夠配合宏觀調控政策，發揮一定的市場功能。比如平抑物價。

此外，新冠疫情發生后，以及國際形勢的變化，國內產業鏈和供應鏈的穩定性和安全性受到一定沖擊。而流通環節是比較重要的環節，因此需要加快流通體制改革提升對產業鏈供應鏈的支持力度。

“國有資本以新投資者的身份回歸，一方面，可以解決零售供給端的服務不充足、不充分的問題，增加了供給和消費者的可獲得性；另一方面，也可以提升流通市場效率，發揮著消費對供給的牽引作用。”劉向東博士表示。

著名經濟學家厲以寧曾提出一個投資觀點，即投資分為有效投資和合理投資，他認為，合理投資兼顧經濟增長、物價基本穩定、提供較多的就業機會、提高勞動者實際收入水平等多種目標。“因此，從合理投資的意義上來看，國有資本進入消費零售領域，對商業基礎設施進行投資有著很重要的意義，發揮了穩定市場的作用。這也是國有資本承擔社會責任的一種體現。”裴亮會長表示。

三、國有資本能為民營企業帶來什么？

可以看到的是，最近半年國有資本入局大消費、零售行業的幾個案例，都為被投企業提供了極大的資金支持，或是緩解了被投企業的資金壓力問題。

從長期發展角度來看，國資入股，除了資金支持以來，還可為被投企業帶來產業協同、綜合賦能、政策支持等多項利好。

例如，對于蘇寧而言，深國際、鯤鵬資本入股后，除了資金支持外，蘇寧將與深國際加強在物流基礎設施的、綜合物流服務業務等方面的合作，提升雙方的資產、業務運營效率。

二是，深國際、鯤鵬資本將與其他相關方共同圍繞商品供應鏈、電商、科技、物流、免稅業務等領域，進行綜合賦能，提供必要的政策、稅收、金融等方面的支持；公司將在深圳設立華南地區總部，依托產業投資人的本地資源優勢，提升公司在華南地區尤其是在大灣區的經營能力及企業品牌知名，提升市場占有率。

三是，有利于改善蘇寧的財務結構，提升借債信用。

“相比而言，國資戰略投資者投資零售業除了提供資金支持外，還會給企業提供股權投資（資金）、融資增信、品牌形象提升及吸引更多投資者關注等多重利好，能有效地幫助企業更好地降低杠桿率、增強資本實力和提高經營效率，還能幫助企業更好地理解國家政策方針，更好地把握國家發展的新機遇，以及更好地參與服務國家發展大局。”劉向東博士表示。

事實上，蘇寧易購一直是實體零售業全渠道和數字化改革的積極實踐者。成立30多年來，其企業大的發展戰略方向也符合拉動內需的國家方針。因此，國資入股，其實是幫助企業擺脫一些暫時性的困難，能夠在大方向上與企業一同向前走。

此外，國資入股民營企業，也可以推動企業的上市進程。比如，近年來，萬達加速輕資產轉型，而重組后的萬達輕資產商管公司，在珠海國資委的助力下，或將完成其資本上市的目標。這其實也是幫助已經具備相當規模的民營企業強身健體，爭取更健康的發展。

對于國有資本進入商業零售這一充分競爭的領域，裴亮會長建議，企業需要注意保持現代企業制度和企業治理機制的穩定，保持充分的市場活力和快速反應能力。這也是零售的市場的競爭特色所決定的，需要有巨大靈活性和快速決策機制。

其次，從國家戰略層面和市場穩定層面來看，國有資本今后應該更多關注到供應鏈等基礎設施的投資。

“前端網絡只是流通業的組成部分之一，未來應該提升對國內供應鏈的建設，特別是食品農產品的供應鏈建設，這是實現國內大循環，帶動農業發展的一個重要舉措。因此，未來國有資本投入流通領域，可以更多關注或者投向基礎設施，特別是農產品供應鏈等方面，從而使國有資本在穩定經濟發展方面發揮更大的作用。”裴亮會長建議道。